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粕类油脂供需分析及行情展望

发布日期:2018-05-17 中国油脂网

 
 
5月15日,扑克投资家举办了“聚焦农产品窗口机遇”为主题的投资沙龙,沙龙邀请了投资公司的三位嘉宾就农产品供需展望、菜系等油脂油料对冲、量化投资经验分享等进行主题演讲,我们选取其中与粕类油脂相关的内容进行总结,供投资者参考。
 
1.农产品投资机会展望
 
1.1豆类、油脂供需基本面
 
大豆:供应来看,美国很难填补阿根廷2000多万吨的大豆减量,巴西大豆产量增加一点,阿根廷不减产的话全球大豆供应可能是宽松状态,目前是平衡状态,导致美豆底部在抬升;消费来看,粕的消费维持正增长。
 
油脂:油脂供应最大的增长点来自棕榈油,目前油脂处于增产期,未来1-2年仍难改变油脂的大供应格局。(1)棕榈油:印尼在2012、2013年种植的油棕树已经开始产油了,今年印尼又开始种油棕树,如果不发生厄尔尼诺天气,棕榈油的产量一般都比较好,棕榈油供应有季节性,除了产量的季节性变化,每年的12、1月是传统雨季,人工采摘受影响,对产量也会有一定的影响。(2)豆油:近几年国内进口大豆增量很大。(3)菜油:相对偏好,但受其他油脂拖累,通过油脂间价差扩大来体现菜油的基本面相对好。油脂消费方面,食用消费相对平稳,工业用油来看,原油价格虽然走高,但生物柴油利润依然不好,并不足以改变油脂的消费,只是目前油脂价格偏低,下跌动力小,但上涨的话也缺乏驱动力。
 
1.2下半年关注的因素
 
(1)种植成本支撑:一般情况下商品贸易流都是由低价区流入高价区,今年油粕基本面支持底部抬升,底部在种植成本附近,今年美豆种植成本约为960-980美分/蒲式耳,还要看单产水平。
 
(2)天气:虽然现在灌溉技术在提高,灌溉设备有所增加,天气的影响力下降,但天气仍是农产品价格影响因素中的核心因素,目前美国大豆播种30%左右,一般播种80-90%时,天气炒作就会开始了。
 
(3)政策:如环保政策、去库存政策等,另外,今年的中美贸易战对行情也有很大的影响,美国内部对中国的态度分歧也很大。
 
(4)资金因素:如基金持仓等。
 
1.3操作策略
 
对油粕不过分悲观,主要是受成本支撑,跌下来买一点。套利来讲,油粕比、油脂间套利不要按照统计套利来做,过去几年统计套利表现并不好,例如过去几年的油脂套利。农产品也要考虑季节性,另外,加入期权的策略会更好。
 
2.菜籽系等油脂油料套利与对冲机会探讨
 
2.1菜系定价机制探讨
 
菜粕定价:菜粕跟随豆粕定价,豆菜粕价格走势基本一致。豆菜粕价格受一些共同因素影响,受大豆的库存消费比影响较大,豆粕性价比更好,市场份额提高,20年前豆粕在粕类中占比60%左右,目前提升到70%,从长期趋势来看,豆菜粕价差越来越小。菜粕价格与美豆库销比负相关性比较明显,菜粕价格与菜籽库销比相关性不明显,粕类共同定价,绝对价格受美豆供需影响,不受菜籽供需影响。
 
菜系基本面主要决定豆菜粕的价差,豆菜粕价差除了受大豆和菜籽的基本面差异影响,还受其他因素影响:(1)大豆消费量/种植面积/份额扩张的长期趋势,豆粕经济性的提升;(2)菜粕质量改观、使用效率提升,价值的重新发现;(3)交割制度方面,比如逼仓因素;(4)季节性因素。
 
菜油定价:由主要油脂品种定价,首先是棕榈油,其次是豆油,菜油对油脂绝对价格影响较小;指标上来看油脂绝对价格主要由东南亚棕榈油供需(马来库存)、美洲大豆供需(美豆库销比)决定,菜油也不例外。全球油脂供应格局中,棕榈油和豆油占主导;贸易方面,棕榈油占全球贸易额60%,占主导地位,棕榈油成本最低、产量增幅大。菜油自身供需对油脂间价差有影响,豆菜油价差一是反应豆油和菜油的供需,二是反应季节性特征,三是反应国内外政策干扰(国内临储、欧盟生物柴油政策)。
 
季节性:商品价格大部分时候不应该反应季节性(容易存放、存储费占比很小的商品,比如金属),但有一部分品种价格是反应季节性的(不易储存,比如鸡蛋等生鲜品)。相关品种的价差通常会反应季节性,豆菜油价差就比较明显,价格受共同因素影响,价差可以把共同的驱动因素对冲掉,从而季节性比较明显。
 
跨期价差:主要反映的是时间的不可逆。正套可以无限大,反套有上限(移仓成本),取决于不同时期的供需差异。油脂以近月贴水结构为主(仓储成本高),关注移仓成本;粕类以近月升水结构为主(不易存储、库存低,且月间不存在移仓的可能性)。
 
2.2油脂油料主要策略回顾
 
关注两个背景:(1)豆粕、豆油需求增速的变化:2008年之前豆油的消费增速比豆粕高,2008年之后豆粕的消费增速更高;(2)棕榈油和大豆种植面积均在正增长,棕榈油产量增速很快。
 
跨期套利中升水结构表明供应紧张,2016年棕榈油转为升水结构,主要是受天气影响;豆油的升水结构到2008年就结束了,同样是减产的情况,2012年豆油也没有出现升水结构,主要是受豆油的消费增速下降影响,粕消费增速高、压榨多导致豆油供应被动增加,到目前也没有解决的迹象;豆粕减产就会有升水结构,最近宽松一点,升水结构没有那么强,今年比较特殊,价差结构也受中美贸易战影响。
 
做套利不要轻易做统计套利,一旦亏钱都是历史性的大坑,比如豆棕油价差正常范围在500-1200元/吨,但2012年最高达到2000元/吨,2016年最低跌至-100元/吨,统计套利面临的问题是无法止损,要评估不同驱动的力度,比如替代量和减产量的对比,另一个因素能不能替代这个因素。豆菜油价差:峰值是非市场行为,当时菜油收储;最近两年在菜油库存临储消化之后价差扩大。油粕比主要分为三波:2006-2008年油强粕弱、2009-2011震荡、2012年之后粕强油弱,目前油粕比逼近历史低值。
 
2.3展望
 
油脂在短期获得支撑,向上的驱动还不是很明确,向下受原油支撑。价差策略目前不清晰,近期棕榈油、菜油比豆油强、菜粕比豆粕强,主要是受天气好转影响,随时可能发生变化,油粕比短期油的支撑比较强、粕转弱,但长期趋势难言逆转,粕类正套需要等待榨利转差而如果后期大豆减产,粕的正套机会比较大。粕类单边主要关注美豆生长情况、油脂单边主要关注生物柴油和美豆、菜籽主要关注加拿大种植面积和种植情况,近期影响粕类油脂的核心变量是天气和原油。
 
生物柴油的消费增速高于食用消费的增速,是油脂消费的边际增量,最近有一些变化:考虑到加工费,目前印尼生物柴油只亏30美元/吨,生物柴油利润已经逼近边际消费增长点。油脂月线级别出现底背离,短期底部支撑比较明确,往上要看供给端的情况:(1)大豆最近天气比较完美,走势偏空;(2)棕榈油:去年年底到今年前3个月产量都比较好,4月份产量下降超预期,库存去化好转,短期看棕榈油的基本面好于豆油,下半年棕榈油产量同比增速有望放缓(去年产量比较高);(3)加拿大菜籽:从目前的种植意向看种植面积减7%,但市场持怀疑态度,菜籽的种植收益比较好,没道理减产。
 

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