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油脂市场氛围转好,做多菜油的安全边际在哪里?

发布日期:2018-05-24 中国油脂网

 报告要点:

 我们的观点:

 中长期来看,菜油供应将逐渐偏紧,市场存在上涨的基础,预计期价仍有上涨空间,但短期现货需求较差以及进口利润较好等对盘面有所打压,菜油基差也有进一步走弱的风险,菜油期价上涨不会一蹴而就,盘中洗盘会比较频繁,目前资金已经开始布局,后期要等待现货配合才能流畅上涨,主力09合约在6400元/吨附近的底部支撑较强,做多菜油存在一定的安全边际。

 

 我们的逻辑:

 (1)菜油中长期存在供应缺口:临储菜油剩余量不多、国内菜籽连续减产、菜油进口依赖度加大,预计2018/19年度国内菜油总供应400万吨左右,而消费量在460万吨左右,后期菜油可能供不应求,短期拍卖和定向菜油填补了部分供应缺口,但中长期来看,随着抛储和定向菜油的逐渐消化,菜油的供应缺口将逐渐被放大。

 (2)油脂市场氛围转好:棕榈油供需格局有所改善,价格止跌企稳,为菜油价格提供支撑;原油价格持续上涨,市场开始关注原油价格上涨对生物柴油的消费提振。

 (3)资金流入明显:近几日,随着菜油期货价格止跌反弹,菜油持仓量连续增加,主力09合约持仓量增加23%左右。

 

 操作建议:

 逢回调买入、分批入场,中长期持有为主。


 

 3月初以来菜油期价低位震荡为主,主力合约在6400元/吨附近支撑较强,近几日菜油期货增仓上涨,期价有向上突破的迹象,中长期来看,菜油存在供应缺口,基本面在油脂中相对最好,预计仍有上涨空间。

1.菜油中长期存在供应缺口

 供应来看,我国菜油主要有抛储菜油、国产菜籽榨油、进口菜籽榨油、进口毛菜油几个来源,随着国产菜籽产量逐年下降,菜油进口依赖度逐渐增加,而抛储菜油剩余量不多,菜油供应逐渐偏紧;需求来看,浓香型四级菜油和小包装菜油存在刚性需求,菜油需求相对平稳。

 

 1.1 临储菜油剩余量不多

 2014/15年度临储菜油库存最高达到560万吨以上的水平,随后国家启动拍卖,2018年初拍卖临储菜油20万吨、定向销售菜油90万吨之后,目前临储菜油库存只剩15万吨左右。近期抛储菜油基本消化,定向菜油要求在6月前出库,定向菜油主要集中在湖北、安徽、江苏等地,预计到年底能够消化。

 1.2 国内菜籽连续减产

 受种植收益相对较低影响,近几年国产菜籽产量持续下降,导致国产菜油产量也出现下降,目前国产菜籽主要流向小榨,以生产浓香型菜油为主,期货盘面对应的菜油几乎全部以进口菜籽压榨为主,国产菜油走势相对独立,对期货盘面影响不大。

 

 2014/15年度国内菜籽产量607万吨,2017/18年度国内菜籽产量已经降至340万吨,预计2018/19年度国内菜籽产量继续下降,按照20%的降幅估算,产量可能降至270万吨左右。国产菜籽产量没有权威数据,各家调研机构给出的数据差距较大,今年国产菜籽价格高于前几年,也可以印证国内菜籽产量偏低,目前也有机构对2018/19年度国产菜籽产量预估在200万吨以下的水平。按照国产菜籽榨油用量250万吨、国产菜籽出油率37%折算,预计2018/19年度国产菜油在92万吨左右。

 

 1.3 菜油进口依赖度加大

 在国产菜油产量下降的背景下,国内菜油供应的进口依赖度逐渐增加。菜油进口方面,主要有两个来源,一是进口菜籽折油,二是进口毛菜油。目前加拿大是我国进口菜籽及毛菜油的主要来源国,预计2018/19年度国内进口菜籽450万吨左右,按照进口菜籽出油率43%折算,进口菜籽折油194万吨,而进口毛菜油将增至100万吨左右的水平。

 

 1.4 菜油消费存在刚需

 菜油消费主要有三个渠道:餐饮、食品和家庭,小包装菜油主要面向家庭消费、中包装主要面向餐饮、散油主要面向餐饮和食品厂。小包装菜油需求相对刚需、注重口感的地区对浓香型四级菜油有刚需,中包装和散油中菜油和其他植物油存在一定的替代效应,近几年菜油消费相对稳定,2017/18年度国内菜油消费530万吨左右,考虑到菜油价格上涨后存在替代消费,预计2018/19年度国内菜油消费在460万吨左右。

 

 1.5 菜油库存偏低,存在供应缺口

 结合上文分析,预计2018/19年度国内菜油总供应400万吨左右,而消费量在460万吨左右,后期菜油可能供不应求,短期拍卖和定向菜油填补了部分供应缺口,但中长期来看,随着抛储和定向菜油的逐渐消化,菜油的供应缺口将逐渐被放大。

 

从两广及福建地区油厂菜油库存来看,目前油厂菜油库存53000吨,较去年同期113000吨减少53.1%,处于历史同期偏低水平。

2.供应缺口如何填补?

菜油供应缺口主要通过两方面来填补:一是增加菜籽和菜油进口,但加拿大对我国菜油出口量存在产能上限,而加拿大菜籽产量增长空间有限,需要国内菜油价格上涨来提供较高的菜籽和菜油进口利润,进而与其他国家争夺有限的资源;二是通过拉大菜油与其他油脂的价差来抑制需求,目前菜豆油价差已经在持续拉大。 
 2.1 增加进口,但加拿大菜籽产能有限

 欧盟和加拿大是全球主要的菜籽产区,欧盟菜籽基本以自产自销为主,加拿大菜籽一半出口,一半压榨成菜油和菜粕,菜粕和菜油大部分也用于出口,加拿大是我国进口菜籽、菜粕、菜油的主要来源国,受土地面积和菜籽压榨产能限制,加拿大菜籽和菜油产量近几年小幅平稳增长,出口量难以出现较大幅度增加。

 

 菜籽方面,从近期加拿大菜籽种植意向来看,2018/19年度加拿大菜籽种植面积可能减少7%左右,减少的面积主要用于种植小麦,尽管市场对此数据存怀疑态度,但机构已经下调2018/19年度加拿大菜籽产量至2110万吨,较上一年度减少1.86%,加拿大菜籽产能有限,后期我国要增加菜籽进口需要与其他进口国争夺菜籽资源,进而需要国内菜籽类价格上涨给出更好的进口利润。菜油方面,2017年我国每月进口菜油5-6万吨,2018年初至今菜油进口利润较好,国内贸易商进口积极性较高,菜油进口量增加,预计每月菜油进口量达到8-10万吨左右,2018/19年度国内进口菜油将达到100万吨左右;美国也是加拿大的主要菜油进口国,其菜油消费量有所增长,受出口能力限制,加拿大对我国出口菜油100万吨是上限。

 2.2 拉大菜豆油价差,减少需求

 除去部分刚性需求,菜油和豆油的现货价差如果较大,菜油会有部分需求被豆油替代。从目前的油脂价格水平来看,当四级菜油和一级豆油的价差在600-800元/吨以上,菜油会有部分需求被豆油替代,目前江苏地区四级菜油和一级豆油价差在870元/吨左右,如果要减少菜油需求,需要继续拉大菜油和豆油的价差。

3.油脂市场氛围转好

从近期油脂市场的整体氛围来看,市场对利空消息反映不敏感,资金开始关注利好因素,棕榈油是国内三大油脂走势的风向标,前期棕榈油基本面较差,压制油脂价格,近期棕榈油供需格局有所好转,棕榈油触底反弹对油脂价格提供支撑,另外,近期原油价格持续上涨,生物柴油概念引起市场关注,对整个油脂市场也提供较好的市场氛围。

 

 3.1 棕榈油价格止跌,为油脂提供支撑

 棕榈油是全球贸易量最大的植物油脂,2018年棕榈油处于增产周期、需求也较为疲弱,棕榈油价格承压,拖累菜油价格:供应端来看,2016年主产区印度尼西亚和马来西亚受厄尔尼诺天气影响,棕榈油产量出现下降,2017年棕榈油产量开始恢复,2018年虽然产量增幅有所放缓,但仍处于增产格局;需求端来看,最大进口国印度提高棕榈油进口关税至十年来的最高水平,对棕榈油需求有所打压。

 

 近期棕榈油供需格局出现改善,价格止跌反弹:MPOB的5月份报告显示,4月马来棕榈油产量和库存均不及预期,报告利多;近期原油价格持续走强,生物柴油用量预计增加,对棕榈油价格也有所提振;另外,5、6月份产地处于季节性将库存周期,供应压力在全年中相对较小。棕榈油价格止跌企稳,对菜油价格提供支撑。

 3.2 原油价格持续上涨,生柴消费有望增加

 近期原油价格持续反弹,目前布伦特原油已经涨至80美元/桶附近,市场开始关注原油价格上涨对生物柴油的消费提振,菜油、豆油、棕榈油都可以制造生物柴油,棕榈油价格相对最低,最先出现利润,近期印尼PME(棕榈油生物柴油)需求较好。原油价格持续上涨对植物油工业消费利好,同时也营造出偏好的油脂市场氛围。

4.6400附近底部支撑强,中长期仍有上涨空间

菜油主力合约在6400元/吨附近支撑较强,这也是抛储和定向菜油的出库成本,近几日菜油增仓上涨,资金流入明显,短期现货需求较差以及进口利润较好对盘面有所打压,中长期供需基本面较好提供上涨基础,预计期价仍有上涨空间。

 

 4.1 抛储、定向菜油出库价格提供底部支撑

  抛储、定向菜油的出库成本为菜油价格提供底部支撑,抛储来看,1月抛储的平均成交价格为6150元/吨左右,按照加工费200-300元/吨折算,抛储出库成本约为6350-6400元/吨;定向菜油的出库价格约为6300元/吨。从抛储、定向菜油的出库成本来看,6300-6400元/吨支撑较强,菜油盘面在6400元/吨附近的底部支撑较强。


 4.2 资金流入明显,菜油中长期仍有上涨空间

 上周五以来,随着菜油期货价格止跌反弹,菜油持仓量连续增加,资金流入明显,上周五、本周一、周二菜油主力合约分别增仓19,666手、45,114手、24,220手,三天增仓近9万手,占持仓量23%左右。

 

 市场对菜油存在供应缺口一致认可,菜油基本面在油脂中也相对最好,但做多时间点分歧较大,3月初以来菜油期价一直低位震荡,6400元/吨一线难以向下突破,近期在棕榈油价格企稳、原油价格上涨的利好氛围刺激下,菜油做多资金入场,期价有向上突破迹象。后市来看,我们认为菜油供应将逐渐偏紧,市场存在上涨的基础,中长期仍有上涨空间,但短期现货需求较差以及进口利润较好等对盘面有所打压,菜油基差也有进一步走弱的风险,预计菜油期价上涨不会一蹴而就,盘中洗盘会比较频繁,目前资金已经开始布局,后期要等待现货配合才能流畅上涨,但6400附近的底部支撑较强,做多菜油存在一定的安全边际,操作上建议逢回调买入、分批入场,中长期持有为主。

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