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供需偏紧库存偏低,菜油或仍将是油脂“领头羊”

发布日期:2018-05-29 中国油脂网

 过去几年随着中国国储抛储,全球菜籽油完成了去库存,现在去库存接近尾声,由于中国和加拿大菜籽增量有限,全球菜籽和菜油库存消费比较相当一段时间维持较低位置。全球豆油库存和库存消费比一直处于低位;全球大豆在经历阿根廷干旱之后,全球大豆的库存会在2017/2018和2018/2019连续两年降库。从棕榈油供需评估来看,2017/2018和2018/2019年度全球库存将连续攀升,这个对对这个油脂形成压制。对于国内而言,菜籽油国储的因素逐渐淡化,未来菜油的商业库存将维持一个相对低位,菜油供需整体呈现偏紧局面。2018年菜油需求被替代是必然趋势,豆油每个月将替代菜油消费8-10万吨,而且这个确实具有持续性,国内豆油库存将很难达到去年的高点,未来库存大概率将维持在150万吨之下;今年国内棕油预计进口基本和消费持平,整体处于正常水平。

 

 

 

 国际油脂供需

 一、国际大豆油供需

 1.1全球豆油去库存较为彻底,2018/2019年继续去库存

全球豆油显性库存消费比从2010/2011年的10.6%下降至2017/2018年的5.7%,库存消费比连续第七年下降,2018/2019年继续下降至5.5%,库存消费比降至2000/2001年来的最低水平。全球大豆在经历2018年春节干旱和18/19年美豆减少种植面积后,2017/2018和2018/2019年全球大豆开始去库存。

图1:全球豆油库存消费比          资料来源:USDA                                       


2014/2015

2015/2016

2016/2017

2017/2018

2018/2019

期初库存

3894

4308

3680

3480

3180

产量

49324

51560

53790

55760

58350

总供给

53218

55868

57470

59240

61530

消费量

48912

52188

53990

56060

58300

期末库存(显性)

4306

3680

3480

3180

3230

库存消费比

8.8%

7.1%

6.4%

5.7%

5.5%

表1:全球豆油供需情况             资料来源:USDA                                                      

图2:全球大豆库存消费比              资料来源:USDA                                     

二、国际菜油供需

2.1 全球菜籽油库存连续下降,菜籽库存消费比处于低位

全球菜油的情况类似,从2015/16年度和2016/17年度,菜油的消费量均超过产量,菜油期末库存连续下降,全球库存从2014/15年度的571万吨下降到2017/18年度库存的362万吨。

图3:全球菜籽油库存消费比                 资料来源:USDA


全球来看,菜籽库存消费比连续第四年出现下降,从2013/2014年度10.8%下降到2016/2017年的7.4%,库存消费比降至2010年来的低位。对于2017/18年度,全球菜籽产量为7428万吨,较上年度7128万吨增加4.2%(300万吨),需求较上年的7221万吨增加107万吨(约1.5%)至7328万吨,库存从上年度的534万吨增加86万吨至620万吨,库存消费比再度上升8.5%。


图4:全球菜籽库存消费比和产需增速差           资料来源:USDA                              

图5:全球菜油库存消费比(显性+隐性)        资料来源:USDA                                     

2.2主产区加拿大菜籽压力不大,增长潜力有限

加拿大是全球最大的菜籽生产国,产量占全球的30%;同时也是全球最大的菜籽油出口国,出口占全球的70%,加拿大菜籽是影响全球菜油的最大变量。2017/2018年度加拿大菜籽丰收,产量同比增加190万吨,本年度菜籽的库存上上85万吨至220万吨,产地有一定的库存消化压力,整体看压力并不大。2018/2019年加拿大菜籽产量比上年减少40万吨至2110万吨。

图6:加拿大菜籽库存和库存消费比       资料来源:USDA                            

三、国际棕榈油供需

3.1全球棕榈油2015/16-2016/17两年去库存,2017/18-2018-19增库存

对于2017/2018年,美国农业部将全球产量调增483万吨至6989万吨,其中印尼产量增加250万吨至3850万吨,马来西亚产量增加164万吨至2050万吨,库存达到历史最高的1070万吨,库存消费比从14%至16%,供需从平衡再度转向宽松。从美国农业部对2018/2019年棕榈油产需的评估,产量增速为3.8%达到7257万吨,由于供应大于需求期末库存增加188万吨至1249万吨。


图7:全球棕榈油库存消费比和产需增速差     资料来源:USDA                                   


2015/2016

2016/2017

2017/2018

2018/2019

期初库存

10200

8833

8914

10687

产量

58892

65068

69893

72579

需求

60259

64987

68109

70774

结转库存

8833

8914

10698

12492

库销比

15%

14%

16%

18%

表1:全球棕榈油供需平衡表,千吨          资料来源:USDA                                                


3.1马来降库存超预期,年度末库存或难达到290万吨

从2017/2018作物年度开始,前7个月马棕产量为1184万吨,较上年同期1026万吨增加158万吨,产量增量基本达到美国农业部预估的164万吨,若后面几个月不出现意外,2070的产量还是可以实现的。不过今年马棕的出口很好,前7个月出口达到1025万吨,高于上年度同期的901万吨,增量达到124万吨,而USDA预估出口仅增加100万吨,所以今年年末马棕库存再度回升至290万吨的可能性不大。从过去5年库存变化均值来看,5月到9月是一个增库周期,增库存幅度大概30万吨,年度末库存在250万吨之下的概率很大。由于今年斋月会持续到6月中旬,届时马棕的产量可能会收到印尼劳工过斋月影响,马棕去库存的节奏可能将持续至6月份。


图8:马棕产量和库存,万吨            资料来源:MPOB                                                        

 国内油脂供需分析

 一、国储菜籽油基本消化完毕

国储菜籽油从2015年开始抛储,算上今年定向抛储80万吨,共计抛储571万吨,目前结余库存26万吨。菜籽油库存基本消化完毕。


表2:国储菜油结转情况,万吨              资料来源:东亚期货                                    

 二、2018年国内油脂年度供需展望:菜油供需偏紧,三油脂整体供应增量有限  

 菜油供应方面,根据国家粮油信息中心数据,2018年菜油进口量480万吨(出油率41%),菜油全年80万吨,国产菜籽330万吨(33%),加上期初库存34万吨和国储抛储101万吨,2018年全年菜籽油供应521万吨,比2017年减少90万吨。豆油供应方面,全年大豆压榨增速4%,总压榨量9350万吨,那么国产豆油产量1730万吨。(前4个月国内压榨增速不到1%,后8个月增速必须达到5.5%的增速,全年增速才能达到4%,4%的增速也是对今年蛋白增速的预计)。2017前3个月进口量比去年进口少17万吨,全年进口保守估计减少30万吨至40万吨,算上期初库存,全年豆油总供应1938万吨,总供应比去年增加113万吨。棕榈油供应上,今年棕榈油进口量预估500万吨;消费量增加4%,那么今年消费消费将达到500万吨,进口量和消费量相当。


三油脂需求上,2017年全年三油脂需求为2700万吨,若2018年油脂消费增速为3%,那么全年油脂消费量将达到2781万吨,总的供应量3018万吨,这样算下来全年结转库存223万吨,比去年结转库存下降约40万吨。分油品消费中,棕榈油消费增量20万吨(4%)达到500万吨,与今年进口相当。由于今年菜油整体供应少了90万吨,若期末库存维持在34万吨左右的低位,那么全年菜油消费比上年也下降90万吨。那么豆油将替代菜油消费的缺口,全年豆油消费同比增9%预计达到1797万吨。这也是国内前5个月豆油去库存的一个原因。


表3:国内油脂供需平衡表及预估,万吨      资料来源:东亚期货                      

 三、当前国内三油脂库存情况

 2018年以来,国内三油脂呈现一个去库存的趋势,三油脂总库存从年初的260万吨下降到当前的不到230万吨,商业库存水平基本与去年同期持平。由于菜油商业库存中没有包含国储抛储未消化的部分,算上的话,当前总库存水平253万吨,低于去年同期的306万吨。三油脂中,菜油库存持稳,以消费国储油为主;豆油去库存力度较大,从去年11月底的172万吨下降到当前的不足130万吨。

图9:国内三油脂库存情况            资料来源:cofeed                                                                   

 四、国内油脂短期供需分析

 4.1菜油:9月前菜油供需难有明显缺口

进入6月份之后,国产菜籽开始上市,预计5-9月国产菜籽压榨的集中时期,今年主流机构的国产菜籽产量预计为330万吨,折油大约100万吨,假若均匀的分布在5个月里面,那么每个月供应多20万吨。沿海菜籽每个月压榨按40万吨计算,每个月折油16万吨,再加上每个月进口6万吨菜油,那么6-9月每个月供应量达到42万吨,根据2017菜油574万吨的消费量,扣除前4月174万吨的消费量,月均达到50万吨消费量;若豆油对菜油继续维持每个月8-10万吨的替代,那么国内菜油的库存9月前持稳,国内菜油商业库存紧缺暂时不会发生。


4.2 棕榈油:库存将持稳

国内5-6月棕榈油进口43万吨和41万吨,其中24度棕榈油进口量在30万吨和28万吨,基本与国内消费量相当,所以5-6月国内棕榈油库存预计将持稳。


表4:国内24度棕榈油供需平衡表            资料来源:cofeed                                                                 

4.3 豆油将小幅增库,但库存很难达到去年高点

由于5-9月国内大豆到港集中,又处于豆粕消费旺季,压榨按乐观的5%估计,我们来推演一下豆油的库存水平。由于豆油对菜油的替代,消费上每个月增加10万吨,那么豆油的库存在9月前继续小幅攀升,到9月库存预计达到146万吨。几年豆粕消费交叉,考虑到前4个月国内大豆压榨量增速在1%,若未来4个月压榨增速达不到5%,假若为3%,那么到9月底国内豆油库存在130万吨左右。


表5:国内豆油供需平衡表                资料来源:cofeed                               

通过对国外三油脂的供需分析,我们可以得出以下的结论。第一,过去几年随着中国国储抛储,全球菜籽油完成了去库存,现在去库存接近尾声,由于中国和加拿大菜籽增量有限,全球菜籽和菜油库存消费比较相当一段时间维持较低位置。第二,全球豆油库存和库存消费比一直处于低位;全球大豆在经历阿根廷干旱之后,全球大豆的库存会在2017/2018和2018/2019连续两年降库。第三,三油脂供需面最弱的当属棕榈油,从USDA的供需评估来看,2017/2018和2018/2019年度全球库存将连续攀升,这个对对这个油脂形成压制。但是从目前MPOB的数据来看,到年度末产地的库存或达不到市场预期的那么高。


对于国内而言,菜籽油国储的因素逐渐淡化,未来菜油的商业库存将维持一个相对低位,菜油供需整体呈现偏紧局面。2018年菜油需求被替代是必然趋势,豆油每个月将替代菜油消费10万吨,而且这个确实具有持续性,国内豆油库存将很难达到去年的高点,未来库存大概率将维持在150万吨之下;今年国内棕油预计进口基本和消费持平,整体处于正常水平。行情判断上,预计下半年重心开始逐步抬高的判断,6月底前马棕库存还不会出现拐点,对整个油脂不会形成压力,可逢低做多菜油。

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