国际油脂供需

 一、国际大豆油供需

 1.1全球豆油去库存较为彻底，2018/2019年继续去库存

全球豆油显性库存消费比从2010/2011年的10.6%下降至2017/2018年的5.7%，库存消费比连续第七年下降，2018/2019年继续下降至5.5%，库存消费比降至2000/2001年来的最低水平。全球大豆在经历2018年春节干旱和18/19年美豆减少种植面积后，2017/2018和2018/2019年全球大豆开始去库存。

图1：全球豆油库存消费比          资料来源：USDA                                       

表1：全球豆油供需情况             资料来源：USDA                                                      

图2：全球大豆库存消费比              资料来源：USDA                                     

二、国际菜油供需

2.1 全球菜籽油库存连续下降，菜籽库存消费比处于低位

全球菜油的情况类似，从2015/16年度和2016/17年度，菜油的消费量均超过产量，菜油期末库存连续下降，全球库存从2014/15年度的571万吨下降到2017/18年度库存的362万吨。

图3：全球菜籽油库存消费比                 资料来源:USDA

全球来看，菜籽库存消费比连续第四年出现下降，从2013/2014年度10.8%下降到2016/2017年的7.4%，库存消费比降至2010年来的低位。对于2017/18年度，全球菜籽产量为7428万吨，较上年度7128万吨增加4.2%（300万吨），需求较上年的7221万吨增加107万吨（约1.5%）至7328万吨，库存从上年度的534万吨增加86万吨至620万吨，库存消费比再度上升8.5%。

图4：全球菜籽库存消费比和产需增速差           资料来源:USDA                              

图5：全球菜油库存消费比（显性+隐性）        资料来源:USDA                                     

2.2主产区加拿大菜籽压力不大，增长潜力有限

加拿大是全球最大的菜籽生产国，产量占全球的30%；同时也是全球最大的菜籽油出口国，出口占全球的70%，加拿大菜籽是影响全球菜油的最大变量。2017/2018年度加拿大菜籽丰收，产量同比增加190万吨，本年度菜籽的库存上上85万吨至220万吨，产地有一定的库存消化压力，整体看压力并不大。2018/2019年加拿大菜籽产量比上年减少40万吨至2110万吨。

图6：加拿大菜籽库存和库存消费比       资料来源：USDA                            

三、国际棕榈油供需

3.1全球棕榈油2015/16-2016/17两年去库存，2017/18-2018-19增库存

对于2017/2018年，美国农业部将全球产量调增483万吨至6989万吨，其中印尼产量增加250万吨至3850万吨，马来西亚产量增加164万吨至2050万吨，库存达到历史最高的1070万吨，库存消费比从14%至16%,供需从平衡再度转向宽松。从美国农业部对2018/2019年棕榈油产需的评估，产量增速为3.8%达到7257万吨，由于供应大于需求期末库存增加188万吨至1249万吨。

图7：全球棕榈油库存消费比和产需增速差     资料来源：USDA                                   

表1：全球棕榈油供需平衡表，千吨          资料来源：USDA                                                

3.1马来降库存超预期，年度末库存或难达到290万吨

从2017/2018作物年度开始，前7个月马棕产量为1184万吨，较上年同期1026万吨增加158万吨，产量增量基本达到美国农业部预估的164万吨，若后面几个月不出现意外，2070的产量还是可以实现的。不过今年马棕的出口很好，前7个月出口达到1025万吨，高于上年度同期的901万吨，增量达到124万吨，而USDA预估出口仅增加100万吨，所以今年年末马棕库存再度回升至290万吨的可能性不大。从过去5年库存变化均值来看，5月到9月是一个增库周期，增库存幅度大概30万吨，年度末库存在250万吨之下的概率很大。由于今年斋月会持续到6月中旬，届时马棕的产量可能会收到印尼劳工过斋月影响，马棕去库存的节奏可能将持续至6月份。

图8:马棕产量和库存,万吨            资料来源：MPOB                                                        

 国内油脂供需分析

 一、国储菜籽油基本消化完毕

国储菜籽油从2015年开始抛储，算上今年定向抛储80万吨，共计抛储571万吨，目前结余库存26万吨。菜籽油库存基本消化完毕。

表2：国储菜油结转情况，万吨              资料来源：东亚期货                                    

 二、2018年国内油脂年度供需展望：菜油供需偏紧，三油脂整体供应增量有限  

 菜油供应方面，根据国家粮油信息中心数据，2018年菜油进口量480万吨（出油率41%），菜油全年80万吨，国产菜籽330万吨（33%），加上期初库存34万吨和国储抛储101万吨，2018年全年菜籽油供应521万吨，比2017年减少90万吨。豆油供应方面，全年大豆压榨增速4%，总压榨量9350万吨，那么国产豆油产量1730万吨。（前4个月国内压榨增速不到1%，后8个月增速必须达到5.5%的增速，全年增速才能达到4%，4%的增速也是对今年蛋白增速的预计）。2017前3个月进口量比去年进口少17万吨，全年进口保守估计减少30万吨至40万吨，算上期初库存，全年豆油总供应1938万吨，总供应比去年增加113万吨。棕榈油供应上，今年棕榈油进口量预估500万吨；消费量增加4%，那么今年消费消费将达到500万吨，进口量和消费量相当。

三油脂需求上，2017年全年三油脂需求为2700万吨，若2018年油脂消费增速为3%，那么全年油脂消费量将达到2781万吨，总的供应量3018万吨，这样算下来全年结转库存223万吨，比去年结转库存下降约40万吨。分油品消费中，棕榈油消费增量20万吨（4%）达到500万吨，与今年进口相当。由于今年菜油整体供应少了90万吨，若期末库存维持在34万吨左右的低位，那么全年菜油消费比上年也下降90万吨。那么豆油将替代菜油消费的缺口，全年豆油消费同比增9%预计达到1797万吨。这也是国内前5个月豆油去库存的一个原因。

表3：国内油脂供需平衡表及预估，万吨      资料来源：东亚期货                      

 三、当前国内三油脂库存情况

 2018年以来，国内三油脂呈现一个去库存的趋势，三油脂总库存从年初的260万吨下降到当前的不到230万吨，商业库存水平基本与去年同期持平。由于菜油商业库存中没有包含国储抛储未消化的部分，算上的话，当前总库存水平253万吨，低于去年同期的306万吨。三油脂中，菜油库存持稳，以消费国储油为主；豆油去库存力度较大，从去年11月底的172万吨下降到当前的不足130万吨。

图9：国内三油脂库存情况            资料来源：cofeed                                                                   

 四、国内油脂短期供需分析

 4.1菜油：9月前菜油供需难有明显缺口

进入6月份之后，国产菜籽开始上市，预计5-9月国产菜籽压榨的集中时期，今年主流机构的国产菜籽产量预计为330万吨，折油大约100万吨，假若均匀的分布在5个月里面，那么每个月供应多20万吨。沿海菜籽每个月压榨按40万吨计算，每个月折油16万吨，再加上每个月进口6万吨菜油，那么6-9月每个月供应量达到42万吨，根据2017菜油574万吨的消费量，扣除前4月174万吨的消费量，月均达到50万吨消费量；若豆油对菜油继续维持每个月8-10万吨的替代，那么国内菜油的库存9月前持稳，国内菜油商业库存紧缺暂时不会发生。

4.2 棕榈油：库存将持稳

国内5-6月棕榈油进口43万吨和41万吨，其中24度棕榈油进口量在30万吨和28万吨，基本与国内消费量相当，所以5-6月国内棕榈油库存预计将持稳。

表4：国内24度棕榈油供需平衡表            资料来源：cofeed                                                                 

4.3 豆油将小幅增库，但库存很难达到去年高点

由于5-9月国内大豆到港集中，又处于豆粕消费旺季，压榨按乐观的5%估计，我们来推演一下豆油的库存水平。由于豆油对菜油的替代，消费上每个月增加10万吨，那么豆油的库存在9月前继续小幅攀升，到9月库存预计达到146万吨。几年豆粕消费交叉，考虑到前4个月国内大豆压榨量增速在1%，若未来4个月压榨增速达不到5%，假若为3%，那么到9月底国内豆油库存在130万吨左右。

表5：国内豆油供需平衡表                资料来源：cofeed                               

通过对国外三油脂的供需分析，我们可以得出以下的结论。第一，过去几年随着中国国储抛储，全球菜籽油完成了去库存，现在去库存接近尾声,由于中国和加拿大菜籽增量有限，全球菜籽和菜油库存消费比较相当一段时间维持较低位置。第二，全球豆油库存和库存消费比一直处于低位；全球大豆在经历阿根廷干旱之后，全球大豆的库存会在2017/2018和2018/2019连续两年降库。第三，三油脂供需面最弱的当属棕榈油，从USDA的供需评估来看，2017/2018和2018/2019年度全球库存将连续攀升，这个对对这个油脂形成压制。但是从目前MPOB的数据来看，到年度末产地的库存或达不到市场预期的那么高。

对于国内而言，菜籽油国储的因素逐渐淡化，未来菜油的商业库存将维持一个相对低位，菜油供需整体呈现偏紧局面。2018年菜油需求被替代是必然趋势，豆油每个月将替代菜油消费10万吨，而且这个确实具有持续性，国内豆油库存将很难达到去年的高点，未来库存大概率将维持在150万吨之下；今年国内棕油预计进口基本和消费持平，整体处于正常水平。行情判断上，预计下半年重心开始逐步抬高的判断，6月底前马棕库存还不会出现拐点，对整个油脂不会形成压力，可逢低做多菜油。