国际油脂供需
一、国际大豆油供需
1.1全球豆油去库存较为彻底,2018/2019年继续去库存
全球豆油显性库存消费比从2010/2011年的10.6%下降至2017/2018年的5.7%,库存消费比连续第七年下降,2018/2019年继续下降至5.5%,库存消费比降至2000/2001年来的最低水平。全球大豆在经历2018年春节干旱和18/19年美豆减少种植面积后,2017/2018和2018/2019年全球大豆开始去库存。
图1:全球豆油库存消费比 资料来源:USDA
2014/2015 |
2015/2016 |
2016/2017 |
2017/2018 |
2018/2019 |
|
期初库存 |
3894 |
4308 |
3680 |
3480 |
3180 |
产量 |
49324 |
51560 |
53790 |
55760 |
58350 |
总供给 |
53218 |
55868 |
57470 |
59240 |
61530 |
消费量 |
48912 |
52188 |
53990 |
56060 |
58300 |
期末库存(显性) |
4306 |
3680 |
3480 |
3180 |
3230 |
库存消费比 |
8.8% |
7.1% |
6.4% |
5.7% |
5.5% |
表1:全球豆油供需情况 资料来源:USDA
图2:全球大豆库存消费比 资料来源:USDA
二、国际菜油供需
2.1 全球菜籽油库存连续下降,菜籽库存消费比处于低位
全球菜油的情况类似,从2015/16年度和2016/17年度,菜油的消费量均超过产量,菜油期末库存连续下降,全球库存从2014/15年度的571万吨下降到2017/18年度库存的362万吨。
图3:全球菜籽油库存消费比 资料来源:USDA
全球来看,菜籽库存消费比连续第四年出现下降,从2013/2014年度10.8%下降到2016/2017年的7.4%,库存消费比降至2010年来的低位。对于2017/18年度,全球菜籽产量为7428万吨,较上年度7128万吨增加4.2%(300万吨),需求较上年的7221万吨增加107万吨(约1.5%)至7328万吨,库存从上年度的534万吨增加86万吨至620万吨,库存消费比再度上升8.5%。
图4:全球菜籽库存消费比和产需增速差 资料来源:USDA
图5:全球菜油库存消费比(显性+隐性) 资料来源:USDA
2.2主产区加拿大菜籽压力不大,增长潜力有限
加拿大是全球最大的菜籽生产国,产量占全球的30%;同时也是全球最大的菜籽油出口国,出口占全球的70%,加拿大菜籽是影响全球菜油的最大变量。2017/2018年度加拿大菜籽丰收,产量同比增加190万吨,本年度菜籽的库存上上85万吨至220万吨,产地有一定的库存消化压力,整体看压力并不大。2018/2019年加拿大菜籽产量比上年减少40万吨至2110万吨。
图6:加拿大菜籽库存和库存消费比 资料来源:USDA
三、国际棕榈油供需
3.1全球棕榈油2015/16-2016/17两年去库存,2017/18-2018-19增库存
对于2017/2018年,美国农业部将全球产量调增483万吨至6989万吨,其中印尼产量增加250万吨至3850万吨,马来西亚产量增加164万吨至2050万吨,库存达到历史最高的1070万吨,库存消费比从14%至16%,供需从平衡再度转向宽松。从美国农业部对2018/2019年棕榈油产需的评估,产量增速为3.8%达到7257万吨,由于供应大于需求期末库存增加188万吨至1249万吨。
图7:全球棕榈油库存消费比和产需增速差 资料来源:USDA
2015/2016 |
2016/2017 |
2017/2018 |
2018/2019 |
|
期初库存 |
10200 |
8833 |
8914 |
10687 |
产量 |
58892 |
65068 |
69893 |
72579 |
需求 |
60259 |
64987 |
68109 |
70774 |
结转库存 |
8833 |
8914 |
10698 |
12492 |
库销比 |
15% |
14% |
16% |
18% |
表1:全球棕榈油供需平衡表,千吨 资料来源:USDA
3.1马来降库存超预期,年度末库存或难达到290万吨
从2017/2018作物年度开始,前7个月马棕产量为1184万吨,较上年同期1026万吨增加158万吨,产量增量基本达到美国农业部预估的164万吨,若后面几个月不出现意外,2070的产量还是可以实现的。不过今年马棕的出口很好,前7个月出口达到1025万吨,高于上年度同期的901万吨,增量达到124万吨,而USDA预估出口仅增加100万吨,所以今年年末马棕库存再度回升至290万吨的可能性不大。从过去5年库存变化均值来看,5月到9月是一个增库周期,增库存幅度大概30万吨,年度末库存在250万吨之下的概率很大。由于今年斋月会持续到6月中旬,届时马棕的产量可能会收到印尼劳工过斋月影响,马棕去库存的节奏可能将持续至6月份。
图8:马棕产量和库存,万吨 资料来源:MPOB
国内油脂供需分析
一、国储菜籽油基本消化完毕
国储菜籽油从2015年开始抛储,算上今年定向抛储80万吨,共计抛储571万吨,目前结余库存26万吨。菜籽油库存基本消化完毕。
表2:国储菜油结转情况,万吨 资料来源:东亚期货
二、2018年国内油脂年度供需展望:菜油供需偏紧,三油脂整体供应增量有限
菜油供应方面,根据国家粮油信息中心数据,2018年菜油进口量480万吨(出油率41%),菜油全年80万吨,国产菜籽330万吨(33%),加上期初库存34万吨和国储抛储101万吨,2018年全年菜籽油供应521万吨,比2017年减少90万吨。豆油供应方面,全年大豆压榨增速4%,总压榨量9350万吨,那么国产豆油产量1730万吨。(前4个月国内压榨增速不到1%,后8个月增速必须达到5.5%的增速,全年增速才能达到4%,4%的增速也是对今年蛋白增速的预计)。2017前3个月进口量比去年进口少17万吨,全年进口保守估计减少30万吨至40万吨,算上期初库存,全年豆油总供应1938万吨,总供应比去年增加113万吨。棕榈油供应上,今年棕榈油进口量预估500万吨;消费量增加4%,那么今年消费消费将达到500万吨,进口量和消费量相当。
三油脂需求上,2017年全年三油脂需求为2700万吨,若2018年油脂消费增速为3%,那么全年油脂消费量将达到2781万吨,总的供应量3018万吨,这样算下来全年结转库存223万吨,比去年结转库存下降约40万吨。分油品消费中,棕榈油消费增量20万吨(4%)达到500万吨,与今年进口相当。由于今年菜油整体供应少了90万吨,若期末库存维持在34万吨左右的低位,那么全年菜油消费比上年也下降90万吨。那么豆油将替代菜油消费的缺口,全年豆油消费同比增9%预计达到1797万吨。这也是国内前5个月豆油去库存的一个原因。
表3:国内油脂供需平衡表及预估,万吨 资料来源:东亚期货
三、当前国内三油脂库存情况
2018年以来,国内三油脂呈现一个去库存的趋势,三油脂总库存从年初的260万吨下降到当前的不到230万吨,商业库存水平基本与去年同期持平。由于菜油商业库存中没有包含国储抛储未消化的部分,算上的话,当前总库存水平253万吨,低于去年同期的306万吨。三油脂中,菜油库存持稳,以消费国储油为主;豆油去库存力度较大,从去年11月底的172万吨下降到当前的不足130万吨。
图9:国内三油脂库存情况 资料来源:cofeed
四、国内油脂短期供需分析
4.1菜油:9月前菜油供需难有明显缺口
进入6月份之后,国产菜籽开始上市,预计5-9月国产菜籽压榨的集中时期,今年主流机构的国产菜籽产量预计为330万吨,折油大约100万吨,假若均匀的分布在5个月里面,那么每个月供应多20万吨。沿海菜籽每个月压榨按40万吨计算,每个月折油16万吨,再加上每个月进口6万吨菜油,那么6-9月每个月供应量达到42万吨,根据2017菜油574万吨的消费量,扣除前4月174万吨的消费量,月均达到50万吨消费量;若豆油对菜油继续维持每个月8-10万吨的替代,那么国内菜油的库存9月前持稳,国内菜油商业库存紧缺暂时不会发生。
4.2 棕榈油:库存将持稳
国内5-6月棕榈油进口43万吨和41万吨,其中24度棕榈油进口量在30万吨和28万吨,基本与国内消费量相当,所以5-6月国内棕榈油库存预计将持稳。
表4:国内24度棕榈油供需平衡表 资料来源:cofeed
4.3 豆油将小幅增库,但库存很难达到去年高点
由于5-9月国内大豆到港集中,又处于豆粕消费旺季,压榨按乐观的5%估计,我们来推演一下豆油的库存水平。由于豆油对菜油的替代,消费上每个月增加10万吨,那么豆油的库存在9月前继续小幅攀升,到9月库存预计达到146万吨。几年豆粕消费交叉,考虑到前4个月国内大豆压榨量增速在1%,若未来4个月压榨增速达不到5%,假若为3%,那么到9月底国内豆油库存在130万吨左右。
表5:国内豆油供需平衡表 资料来源:cofeed
通过对国外三油脂的供需分析,我们可以得出以下的结论。第一,过去几年随着中国国储抛储,全球菜籽油完成了去库存,现在去库存接近尾声,由于中国和加拿大菜籽增量有限,全球菜籽和菜油库存消费比较相当一段时间维持较低位置。第二,全球豆油库存和库存消费比一直处于低位;全球大豆在经历阿根廷干旱之后,全球大豆的库存会在2017/2018和2018/2019连续两年降库。第三,三油脂供需面最弱的当属棕榈油,从USDA的供需评估来看,2017/2018和2018/2019年度全球库存将连续攀升,这个对对这个油脂形成压制。但是从目前MPOB的数据来看,到年度末产地的库存或达不到市场预期的那么高。
对于国内而言,菜籽油国储的因素逐渐淡化,未来菜油的商业库存将维持一个相对低位,菜油供需整体呈现偏紧局面。2018年菜油需求被替代是必然趋势,豆油每个月将替代菜油消费10万吨,而且这个确实具有持续性,国内豆油库存将很难达到去年的高点,未来库存大概率将维持在150万吨之下;今年国内棕油预计进口基本和消费持平,整体处于正常水平。行情判断上,预计下半年重心开始逐步抬高的判断,6月底前马棕库存还不会出现拐点,对整个油脂不会形成压力,可逢低做多菜油。