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油脂市场处于主动型增库存后期

发布日期:2020-11-17   来源:期货日报 中国油脂网

 在宏观经济研究中,库存周期是耳熟能详的,其以发现者瑟夫·基钦命名,称“基钦周期”,主要研究在经济的短期波动下企业库存发生暂时波动、回到均衡水平的过程,又称“库存周期”。行业经济研究中,库存周期也被广泛应用。通过观察库存变动及因素分析,来判断行业景气度、分析产品或商品价格走势。2020年春节过后,国内油脂市场的库存与价格就体现出了较强的周期性。2019年上半年,油脂库存处于高位,东南亚棕榈油增产,主产国和消费国的库存累积,油脂价格因而持续走弱。下半年,东南亚干旱导致棕榈油减产,进而带动油脂价格反弹。结合大豆压榨情况,非洲猪瘟导致豆粕需求收缩,大豆压榨量下滑,豆油库存也随之下降。菜油市场主要受到中加贸易关系的影响,菜籽进口受限、压榨产能利用率不高,菜油库存自2019年年中便开启消化库存之旅。因此,2019年年中以来,国内油脂库存呈现先降再升态势。
 
库存周期大体分为四个阶段:被动型增库存、主动型降库存、被动型降库存、主动型增库存。
 
被动型增库存:2020年春节期间,疫情对油脂消费的冲击充分显现出来。油脂消费中占最大份额的外出餐饮消费大幅下滑,无法被居家消费的增量弥补,油脂库存大幅增加。1月17日(春节前),国内豆油、棕榈油、菜油三大油脂总库存为202万吨,而3月底时,已经增至253万吨。
 
供应具有一定刚性,油厂开机率很难大幅下降,库存仍在持续形成,而消费受到疫情影响而走弱,供应超过需求,库存逐渐攀升,价格开始自均衡点下跌,直至被动型增库存后期,油厂开机率大幅下降,进口量显著减少,消费端出现改观,才会进入下一阶段。
 
主动型降库存:此时,压榨利润不断被挤压,压榨量和进口量均小幅下滑,库存开始自高点缓慢下降。随着国内复工复学的稳步推进,疫情对油脂消费的利空减弱,油脂消费环比有所好转,但需求增长力度不足以对抗去库存力量,价格仍在下跌。
 
被动型降库存:油脂消费需求从上一阶段的缓慢增长转变为快速增长,此时需求推动的降库存使得消费端担心供应不足,遂逐步加大采购力度。这正是国内疫情得到有效控制后旅游、餐饮恢复至正常的表现。油脂库存进一步下降,但价格触底反弹。
 
主动型增库存:油脂价格持续上扬,产量增长主要依赖油籽压榨和直接进口,三大油脂库存已经从150万吨的低点升至200万吨,当库存的均衡点来临,就宣告主动型增库存阶段结束。判断库存均衡点的定性描述是,高价格带来供应逐步增加、抑制需求的放大,随之价格见顶。
 
从油脂库存周期的角度来看,当前国内油脂市场处于主动型增库存后期,未来受供应惯性、库存累积的驱动,价格将自高点下滑,而市场进入下一轮周期的被动型增库阶段。

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